Alleima (OTC: SAMHF) היא חברה חדשה יחסית שכן היא פוצלה מסנדוויק (OTCPK:SDVKF) (OTCPK:SDVKY) במחצית השנייה של 2022. ההפרדה של Alleima מסנדוויק תאפשר לראשונים לממש את החברה- שאיפות צמיחה אסטרטגיות ספציפיות ולא רק להיות חטיבה של קבוצת Sandvik הגדולה יותר.
Alleima הינה יצרנית של פלדות אל חלד מתקדמות, סגסוגות מיוחדות ומערכות חימום.בעוד ששוק הנירוסטה הכולל מייצר 50 מיליון טון בשנה, תחום הנירוסטה המכונה "מתקדם" הוא רק 2-4 מיליון טון בשנה, שבו Alleima פעילה.
שוק הסגסוגות המיוחדות נפרד משוק הנירוסטה האיכותית שכן שוק זה כולל גם סגסוגות כגון טיטניום, זירקוניום וניקל.אליימה מתמקדת בשוק הנישה של תנורים תעשייתיים.המשמעות היא שאליימה מתמקדת בייצור צינורות ללא תפרים וצינורות נירוסטה, שהוא פלח שוק מאוד ספציפי (למשל מחליפי חום, טבורי נפט וגז או אפילו פלדות מיוחדות לסכיני מטבח).
מניות Alleima נסחרות בבורסת שטוקהולם תחת הסמל ALLEI.יש כרגע קצת פחות מ-251 מיליון מניות, מה שמביא לשווי שוק נוכחי של 10 מיליארד שקל.בשער החליפין הנוכחי של 10.7 SEK ל-1 USD, שווי השוק הנוכחי הוא כ-935 מיליון דולר (אני אשתמש SEK כמטבע הבסיס במאמר זה).נפח המסחר היומי הממוצע בשטוקהולם עומד על כ-1.2 מיליון מניות ביום, מה שנותן שווי מזומן של כ-5 מיליון דולר.
אליימה אמנם הצליחה להעלות מחירים, אך שולי הרווח שלה נותרו נמוכים.ברבעון השלישי דיווחה החברה על הכנסות של קצת פחות מ-4.3 מיליארד שקל, ולמרות עלייה של כשליש בהשוואה לרבעון השלישי אשתקד, עלות הסחורה שנמכרה עלתה ביותר מ-50%, מה שהוביל ל- ירידה ברווח הכולל.
למרבה הצער, גם הוצאות אחרות גדלו, והביאו להפסד תפעולי של 26 מיליון שקל.בהתחשב בסעיפים חד-פעמיים משמעותיים (כולל עלויות ספין-אוף הקשורות בפינוי דה-פקטו של Alleima מסנדוויק), ה-EBIT הבסיסי והמתואם עמד על 195 מיליון שוודית, לפי Alleima.מדובר למעשה בתוצאה טובה בהשוואה לרבעון השלישי של השנה שעברה, הכולל פריטים חד פעמיים של 172 מיליון SEK, כלומר ה-EBIT ברבעון השלישי של 2021 יעמוד על 123 מיליון SEK בלבד.זה מאשר את העלייה של כמעט 50% ב-EBIT ברבעון השלישי של 2022 על בסיס מותאם.
זה גם אומר שעלינו לקחת את ההפסד הנקי של 154 מיליון שקל עם גרגר מלח מכיוון שהתוצאה הפוטנציאלית עלולה להיות שוויון או קרוב אליו.זה נורמלי, כי יש כאן השפעה עונתית: באופן מסורתי, חודשי הקיץ באללים הם החלשים ביותר, שכן קיץ בחצי הכדור הצפוני.
זה משפיע גם על התפתחות ההון החוזר שכן Alleima בונה באופן מסורתי רמות מלאי במחצית הראשונה של השנה ולאחר מכן מייצרת רווחים מהנכסים הללו במחצית השנייה.
זו הסיבה שאנחנו לא יכולים רק להוציא תוצאות רבעוניות, או אפילו תוצאות של 9M 2022, כדי לחשב ביצועים לשנה כולה.
עם זאת, דוח תזרים המזומנים של 9M 2022 מספק תובנה מעניינת כיצד החברה פועלת על בסיס בסיסי.התרשים שלהלן מציג את דוח תזרים המזומנים וניתן לראות שתזרים המזומנים המדווח מפעילות היה שלילי בסך 419 מיליון שקל.אתה רואה גם צבירת הון חוזר של כמעט 2.1 מיליארד שקל, מה שאומר שתזרים המזומנים התפעולי המתואם הוא בסביבות 1.67 מיליארד שקל וקצת יותר מ-1.6 מיליארד שקל בניכוי תשלומי שכירות.
השקעת ההון השנתית (תחזוקה + צמיחה) מוערכת ב-600 מיליון SEK, כלומר השקעת ההון המנורמלת בשלושת הרבעונים הראשונים צריכה להיות 450 מיליון SEK, מעט יותר מ-348 מיליון SEK שהוציאה החברה בפועל.בהתבסס על תוצאות אלו, תזרים המזומנים החופשי המנורמל לתשעת החודשים הראשונים של השנה הוא בסביבות 1.15 מיליארד שקל.
הרבעון הרביעי עדיין יכול להיות קצת מסובך, שכן Alleima צופה ש-150 מיליון SEK ישפיעו לרעה על תוצאות הרבעון הרביעי עקב שערי חליפין, רמות מלאי ומחירי מתכת.עם זאת, בדרך כלל יש זרימה חזקה למדי של פקודות ומרווחים גבוהים יותר בגלל החורף בחצי הכדור הצפוני.אני חושב שאולי נצטרך לחכות עד 2023 (אולי אפילו סוף 2023) כדי לראות איך החברה מתמודדת עם הרוח הנגדית הזמנית הנוכחית.
זה לא אומר שאליימה במצב רע.למרות רוח נגד זמנית, אני צופה שאליימה תהיה רווחית ברבעון הרביעי עם רווח נקי של 1.1-1.2 מיליארד שקל, מעט גבוה יותר בשנת הכספים הנוכחית.רווח נקי של 1.15 מיליארד שקל מייצג רווח למניה של כ-4.6 שקל, מה שמצביע על כך שהמניות נסחרות בסביבות פי 8.5 מהרווח.
אחד המרכיבים שאני הכי מעריך הוא האיזון החזק מאוד של אליימה.סנדוויק פעלה בהגינות בהחלטתה לסלק את Alleima, עם מאזן של 1.1 מיליארד שקל במזומן ו-1.5 מיליארד שקל בחוב שוטף ולטווח ארוך בסוף הרבעון השלישי.המשמעות היא שהחוב נטו הוא רק בסביבות ה-400 מיליון שקל, אבל Alleima כולל גם התחייבויות לשכירות ופנסיה בהצגת החברה.סך החוב הנקי מוערך ב-325 מיליון שקל, לפי החברה.אני מחכה לדוח השנתי המלא כדי להתעמק בחוב נטו ה"רשמי", ואני רוצה גם לראות כיצד שינויים בריבית עשויים להשפיע על הגירעון הפנסיוני.
בכל מקרה, מצבה הפיננסי נטו של אליימה (ללא התחייבויות פנסיוניות) עשוי להציג מצב מזומן נטו חיובי (אם כי הדבר נותר כפוף לשינויים בהון החוזר).הפעלת החברה ללא חובות תאשר גם את מדיניות הדיבידנד של אליימה לחלוקת 50% מהרווחים הרגילים.אם ההערכות שלי לשנת 2023 נכונות, אנו מצפים לתשלום דיבידנד של 2.2–2.3 SEK למניה, וכתוצאה מכך תשואת דיבידנד של 5.5–6%.שיעור המס הסטנדרטי על דיבידנד לתושבי חוץ שוודים הוא 30%.
למרות שייתכן שייקח זמן עד שאליימה באמת תראה לשוק את תזרים המזומנים החופשי שהיא יכולה לייצר, המניה נראית אטרקטיבית יחסית.בהנחה שעמדה מזומנים נטו של 500 מיליון SEK עד סוף השנה הבאה ו-EBITDA מנורמל ומתואם של 2.3 מיליארד SEK, החברה נסחרת ב-EBITDA שהוא פחות מפי 4 מה-EBITDA שלה.תוצאות תזרים המזומנים החופשי עשויות לעלות על מיליארד ש"ח עד 2023, מה שאמור לסלול את הדרך לדיבידנדים אטרקטיביים ולחיזוק נוסף של המאזן.
אין לי כרגע תפקיד באלימה, אבל אני חושב שיש יתרונות בפינוי של סנדוויק כחברה עצמאית.
הערת העורך: מאמר זה דן בניירות ערך אחד או יותר שאינם נסחרים בבורסות הגדולות בארה"ב.היו מודעים לסיכונים הכרוכים במבצעים אלו.
שקול להצטרף ל-European Small Cap Ideas לקבלת גישה בלעדית למחקר מעשי על הזדמנויות השקעה אטרקטיביות ממוקדות אירופה והשתמש בתכונת הצ'אט החי כדי לדון ברעיונות עם אנשים בעלי דעות דומות!
גילוי נאות: אין לי/לנו פוזיציות של מניות, אופציות או נגזרים דומים באף אחת מהחברות לעיל, ואיננו מתכננים לקחת פוזיציות כאלה במהלך 72 השעות הקרובות.מאמר זה נכתב על ידי ומביע את דעתי האישית.לא קיבלתי שום פיצוי (חוץ מ-Seking Alpha).אין לי קשר עסקי עם אף אחת מהחברות המפורטות במאמר זה.
זמן פרסום: ינואר-09-2023